新东方网(839896)全产业链布局打开空间 纯在线教

  • 发布时间:2017-12-10 10:58
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在线教育需求端逐渐提升,企业盈利能力分化:根据艾瑞咨询的预计,中国在线教育整体市场规模在2015 年达到了1225.4 亿元,增长率达到了22.8%。纯在线市场在职业教育端对应多业务细分市场,产业链延展布局是在线企业打破行业天花板的一般选择;同时,根据正保远程教育在会计领域的收入规模和渗透率情况,我们认为布局其他中小行业的纯在线企业发展仍存在较大空间。当前在线教育企业盈利能力分化,费用管控是实现盈利的关键。经营效率(管理费用率)、获客成本(销售费用率)、教师管理(营业成本)都成为重要的管控指标。我们认为从对标情况来看,新东方网在销售费用管控、教师梯队建设方面卓有成效,在管理费用端仍存在下降空间。 大股东品牌背书构造先发优势,全产业链布局运营稳健:背靠新东方集团,公司在教师资源、品牌知名度方面都具有重要的优势。公司在幼教、K12、高等及职业教育(考研、四六级等)等领域具有完整的产业链条,为公司发展打开市场空间;同时公司盈利能力较强,营业收入2016 年为41069.49 万元(+29.22%),净利润为5660.63(+266.69%),付费用户数为67.23 万(+37.86%),毛利率快速提升。全产业链布局为公司提供了足够的发展空间,良好的运营能力帮助公司业绩持续快速上涨,我们看好公司进一步提升自己在优势领域的市场占有率和竞争优势。 布局K12,风口期布局迎来新增长点:东方优播是公司旗下针对三四线城市K12 在线教育的子公司,其采用乐播课的商业模式,由名师授课,通过设立线下体验店进行市场拓展和用户体验。三四线城市教育市场受益于客单价、渗透率的双重提升,具有广阔的发展空间;目前三四线城市优质教育资源较为稀缺,为一线教育品牌进入创造机遇。公司拥抱行业风口,布局三四线城市K12 相关业务,预期新业务可帮助公司进一步开拓市场空间,同时为利润增长贡献新看点。 投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为41.0%、38.0%、31.0%,净利润增速分别为18.4%、77.3%、50.6%,成长性突出,建议给予关注。因暂时没有交易价格,我们暂无法给予公司相对评级,待公司存在交易后再补充评级。 风险提示:分业务空间有限,在线教育渗透率增长不达预期